Débat sur les prévisions

Anton Brender : Je suis, pour l'essentiel, en accord avec les prévisions concernant la France, en particulier sur la reprise de l'investissement. Il y a par contre deux divergences : l'une sur le cours du dollar, qui continue de monter dans la prévision de l'OFCE l ; et l'autre sur le niveau des taux longs français, que j'entrevois proches de 6 % à l'horizon de la prévision, en tout cas supérieurs aux 5,5 % prévus par l'OFCE. Plus précisément sur le dollar : la question majeure est celle de savoir ce que veulent les autorités internationales ; depuis un an en effet, elles ont une grande influence sur le marché des changes. Au-delà de l'analyse des fondamentaux, on doit donc tenter de comprendre l'objectif des autorités. Mon intuition est que l'Allemagne et les Etats-Unis n'ont pas l'intention de laisser le dollar s'apprécier. Celui-ci devrait donc se stabiliser ou décliner.

Jacky Fayolle : Dans notre démarche, nous ne nous contentons pas de faire des hypothèses : nous élaborons un scénario monétaire, fondé sur l'analyse des déterminants du dollar, du type de celle proposée par Williamson, intégrant des éléments comme la croissance potentielle et la solvabilité. Depuis deux à trois ans, ces méthodes se sont révélées efficaces : en particulier la prévision d'avril 1997, de remontée du dollar, s'est révélée juste ; d'où notre tendance à persister. Actuellement, certains fondamentaux poussent le dollar à la hausse, en particulier la confiance dans la solvabilité américaine. Un problème apparaîtrait si les investisseurs et les Banques centrales n'avaient pas la même cible de long terme.

Philippe Sigogne : Une question supplémentaire apparaît si les fondamentaux diffèrent des objectifs des Banques centrales.

Anton Brender : Notre analyse des fondamentaux repose sur le cumul des balances courantes Allemagne / Etats-Unis et sur un écart de taux d'intérêt réel. Les Etats-Unis ont un déficit courant important, tandis que celui de l'Allemagne diminue. C'est pourquoi le plus probable nous semble être une relative stabilité du change $ / DM ; le niveau d'août 1997 (on allait vers 2 DM pour 1 $) était aberrant. L'accord de fait entre la FED et la Bundesbank s'est révélé efficace pour inverser la tendance. Y a-t-il, actuellement encore, un accord pour éviter l'appréciation ? J'aurais tendance à penser que oui, mais il faut toujours être très humble en matière de changes....