본 연구는 KOSPI200미니옵션시장에서 투자자들의 행태가 기존 정규옵션시장과 어떠한 연관성을 가지는지를 2015년 8월부터 2016년 3월까지 일별 자료를 이용하여 선도·후행 검정으로 분석했다. 기존 정규시장과 미니시장의 거래활동 지표를 풋-콜 비율, 콜옵션거래, 풋옵션거래로 선정하여 VAR로 추정한 분석 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 정규옵션과 미니옵션의 거래가 주식시장변동에 일별 수준에서 선행한다는 통계적으로 유의적인 증거는 발견되지 않았으며, 정규시장과 미니시장의 일부 거래지표만이 주식시장 변동에 후행하는 것으로 나타났다. 이같은 결과는 정규옵션과 미니옵션의 거래자들이 주가 변동을 예측하는 정보적 거래자로 시장에 참여하기보다 시장 추세를 추종하는 노이즈 거래자에 부합하는 공통적인 행태를 보인다. 둘째, 옵션거래와 지수변동간 동시적 인과관계로 볼 때 전체수준에서 미니옵션과 주식 시장간 상호피드백관계가 풋-콜 비율과 풋옵션거래에서만 발견되었다. 머니니스별 분석 결과에서도 전반적으로 옵션거래가 주식시장변동의 원인으로 작용하기보다는 주식시장 변동에 따라 정규시장이나 미니시장 거래자들이 매매행태를 취하는 추세 추종 전략을 보였다. 이상의 실증분석 결과는 미니옵션시장이 정규 파생상품시장에 비해 역사가 짧고 시장 규모도 작지만, 투자자들의 거래행태는 내포된 정보효과는 정규시장과 유사한 것으로 해석할 수 있다.
This study analyzes the relationship between the behavior of investors in the KOSPI200 mini option market and the regular option market by using the daily data from August 2015 to March 2016. The results of the causality relationship between market return and trading activity of both mini and regular markets are summarized as follows. First, no statistically significant evidence that the trading of regular and mini options preceded the stock market at the daily level was found, and only some trading indicators in the regular and mini-markets followed the stock market. This result shows that the traders of regular options and mini options have a common behavior that can be recognized as the noise trader rather than participating in the market as informed traders. Second, contemporaneous relationship between option and stock market is found only at put-call ratio and put option at the whole level. According to the results by the moneyness, the option trading is not the cause of the stock market fluctuation but rather the tendency of the regular market or the mini market trader to buy and sell depending on the stock market. Overall, though the mini option market has a shorter history and a smaller market size than the regular market, but the information effect implied by investors’ trading behavior is similar to that of the regular market.
