물가상승 위험과 적립 스케줄에 따른 TDF의 Glide Path 자산배분 전략

이재현

doi:10.36029/FPR.2023.02.16.1.1

주제분류

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저널정보

한국FP학회
Financial Planning Review 학술저널
Financial Planning Review 제16권 제1호
2023.02 1 - 24 (24page)
DOI : 10.36029/FPR.2023.02.16.1.1

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이재현 (숭실대학교)

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본 연구는 생애효용함수, 위험회피도, 행동재무론적 가정 없이 물가상승 위험과 목표에 달성하지 못할 위험만을 대상으로 TDF의 동태적 자산배분 전략인 글라이드 패스를 유도하였다. 적립기간 현금흐름 가정에 따라 최적 해가 달라짐을 증명하였다. 우선 적립기간 현금흐름 없이 초기에 펀드를 매입하고 물가상승 위험만을 최소화하는 경우는 적립기간 고정된 자산배분을 시행하는 정적인 전략이 최적임을 이론적으로 증명하였다. 그러나 개인이 TDF의 전략을 스스로 복제하여 기대 경로를 유지하면서 자유로운 인출과 추가 납입이 가정될 경우 역진적 귀납법에 따라 최종 기간 추가 적립액을 최소화하는 전략과 전 기간 물가상승 위험을 최소화하는 전략은 우하향 글라이드 패스이다. 그리고 기대 추가 적립의 현재가치를 최소화 전략은 수치분석에 의해 우하향 글라이드 패스가 최적인 것으로 나타났다. 또한, 시뮬레이션을 통해 적립 스케줄에 대한 다양한 가정에 대한 목표 적립 미달위험, 생애효용함수 최적화 일계 조건의 대리변수인 추가 적립액의 변동성을 분석하였다. 분석 결과 우하향 글라이드 패스는 고정 전략과 우상향 글라이드 패스에 대해 유의적으로 위험과 효용관점에서 우위에 있는 전략임을 알 수 있었다. 또한, 고정적으로 성장하는 적립 스케줄이 위험과 생애효용 관점에서 유리함을 시뮬레이션을 통해 분석되었다. 이 모든 점을 고려할 때 성장하는 적립 스케줄과 우하향 글라이드 패스는 TDF 전략으로서 고려할만한 전략이다.

This paper proposes a glide path dynamic asset allocation strategy of TDF, considering only the inflation risks and expected shortfall without a lifetime utility function and behavioral financial assumptions. The optimal solution varied according to the accrual schedule. First, a constant asset allocation was optimal if the fund was initially purchased under the minimization of inflation risk. However, if individuals can replicate the TDF strategy, a downward glide path is optimal when they minimize the risk of the final period by the backward induction and total inflation risk. In addition, a declining glide path is optimal for minimizing the present value of expected shortfall by numerical analyses. Through simulation analyses under various accrual schedules, this study analyzed the risk of failure to reach the goal and the volatility of additional savings, which is a proxy variable for the lifetime utility function optimization first-order condition. As a result, the declining glide path is significantly superior to the constant strategy and the rising glide path in terms of risk and utility. In addition, the growing savings with a fixed rate schedule is advantageous relative to other assumptions regarding risk and lifetime utility. Considering all these points, growth with a fixed rate accrual schedule and the declining glide path can be considered the optimal TDF strategy.

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