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Notation et gestion des entreprises

François Veverka*, Emmanuel Weyd*

La notation est un phénomène relativement récent sur le marché français, puisque son essor véritable n'est pas antérieur à plus de cinq ans : à la suite des réformes du milieu des années quatre-vingt caractérisées à la fois par l'introduction de financements désintermédiés et par la suppression des obstacles à l'internationalisation du marché français, le recours effectif à la notation en tant que pratique naturelle pour extérioriser la qualité de crédit des émetteurs ne s'est affirmé avec vigueur que depuis le début des années quatre-vingt-dix.

Avec le recul de quelques années, cet essor se révèle cependant particulièrement rapide. Dans un marché caractérisé par la prédominance 283

des financements à court terme, la place occupée par la notation en France est particulièrement importante, comparée aux autres marchés européens. Ainsi, plus de quarante sociétés industrielles ayant une activité supérieure à 10 milliards de francs sont aujourd'hui notées par S&P-ADEF. Fin juin 1994, 87 % de l'encours des titres de créances négociables émis sur le marché français faisaient l'objet d'une notation, ce qui place la France vraisemblablement au second rang dans le monde quant à l'importance du rating sur le marché financier.

Technique établie aux Etats-Unis depuis plus d'un siècle, la notation, malgré son rôle croissant, est encore une pratique importée — et donc culturellement quelque peu « décalée » — sur notre marché ; du fait de son caractère normatif et souvent réducteur, elle fait l'objet d'une interprétation parfois excessivement passionnelle et se présente souvent comme un jugement global sur la qualité absolue d'un émetteur à l'égard du monde qui l'entoure. Abaissements comme relèvements de notes (les premières étant au cours des toutes dernières années malheureusement plus fréquentes que les secondes !) sont reçues comme autant d'événements passionnels, bien au-delà de l'objet initial de la notation qu'il n'est pas